中国货币政策大转弯背后的三层逻辑

新一轮货币政策与去年相比大相径庭，更呈现出有别于以往的政策新思路。4月19日晚，中国央行宣布降准。有别于以往，此次中国央行在力度上与时点的选择都有明显不同，凸显了中国决策层应对短期增长下滑与呵护金融市场稳定的意图。

从更深层涵义来讲，新一轮货币政策与去年相比大相径庭，降准大转弯背后不仅体现了“新常态”下中国内外经济不确定加剧的事实，更呈现出有别于以往的政策新思路：

中国决策层一方面重塑中国各部门资产负债结构的常识，另一方面力图稳定金融市场以避免资本外流，从而为人民币加入特别提款权(SDR)护航。

力度之大堪比2008年金融危机

4月19日晚，中国央行网站发布消息，从2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。并在此基础上，对部分涉及小微、三农以及重大水利工程建设贷款的金融机构采取多种定向降准。

对“降准”事件意义的解读已经有广泛谈论，在笔者看来，主要有以下两点值得再次强调：

一是力度之大超出预期，即此次中国央行一次降准1个百分点，超出以往通常采用的50个基点。要知道上一次降一个百分点则是在2008年底金融危机之时，凸显形势严峻。

二是降准时点选择奇特，此次降准选择在“双休日末，交易日前一日”而非以往经常采用的周五晚间，从降准后*个交易日市场高开的情况分析，也能证明中国央行政策对市场影响较大。

中国央行选择大力度降准，毫无疑问，与当前经济下滑态势密切相关。实际上，上周呈现的今年一季度中国宏观经济数据已十分悲观，正如笔者此前所提，一季度中国实际GDP下降至7%，创6年以来的新低。

更进一步，月度数据逐月走低，显示下滑态势仍未见好转，未进入“常态”。具体来看，3月工业增加值同比回落至5.6%，创2008年11月以来的*低水平。

与此同时，当月发电量同比下降了-3.7%，也是2008年12月以来表现*弱的一个月。此外，1-3月固定资产投资同比增长放缓至13.5%。种种迹象表明，3月经济并未实现止跌现象，反而更加低迷。

毫无疑问，对待当前经济下滑态势，中国决策层的紧迫感**加大，这从中国总理**强先后东北调研督阵、组织**企业负责人座谈会传递政策意图、以及到中国国内金融部门视察等多个事件中便可看出。

而在此基调下，未来一段时间更多基建项目加快、更多稳出口政策**，以及财政政策与货币政策更加宽松其实已是**项。从此逻辑出发，笔者此前预期本月降准，并预计未来进一步的降准、降息，也在情理之中。

除此以外，此次降准时点的选择似乎比较特别。一般来看，选择休市阶段，特别是*后一个工作日降准、降息都是中国政策操作者的常用之法，这也被视为可以*大限度地避免政策对市场短期产生过激影响的策略之一。

但此次中国央行反其道而行之，罕见选择交易日前夕公布降准，似乎说明，中国央行正试图对资本市场产生一定的大正面影响--而从逻辑上与事实来看，确实如此。