收付比变化凸显人民币国际化两大难题

央行近日发布了今年第二季度《货币政策执行报告》，报告显示，上半年银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3.27万亿元，同比增长59%。随着人民币流出和回流渠道的增加，人民币跨境贸易结算额呈大幅增长态势。

过去两个月央行先后与卢森堡、法国及韩国央行签署人民币清算安排合作备忘录。总体表明，人民币作为跨境贸易结算货币既受到市场认可，亦获得官方支持，人民币**化的初步成效较为显著。

毋庸讳言，跨境贸易以人民币结算是人民币**化的关键一步，关系到之后人民币作为计价货币、储备货币等职能的发挥。货币**化的一个重要环节是货币走出**，这通常有两种形式，一是进口贸易以本币支付，二是以本币形式的对外直接投资。2009年以来人民币对外直接投资虽然有所增加，但总量非常小，2013 年累计对外直接投资人民币结算金额为856.1亿元，这一方面与资本账户开放进度有关，资本管制限制了人民币通过资本项目走出去，另一方面也表明，在人民币**化初期，通过经常项目走出去乃稳妥之策。

通过经常项目实现货币**化的一个前提条件是，进口贸易支付的本币金额要大于出口贸易收到的本币金额，因此，对外贸易实收实付比是衡量货币**化的一个重要指标。若收付比大于1，表明实收大于实付，本币处于净回笼状态;若收付比小于1，表明实收小于实付，本币处于净流出状态。一国推动货币**化的*佳状态是收付比小于1，并且实付远大于实收。

我们注意到，2011年**季度人民币收付比为1/5，实付远大于实收，人民币处于净流出状态。之后，这一比例不断上升，2011年第二季度为1 /2.9，第三季度为1/1.67，到2012年第四季度，上升到1/1.2，实收实付基本持平。随后，这一比例又小幅下降，2014年上半年为1 /1.6。

笔者认为，跨境贸易人民币收付比的变化凸显人民币**化的两个难题。**，人民币净流出与币值稳定之间的“特里芬难题”。**货币的一个必要条件是币值稳定，人民币大额净流出将损害这一必要条件，但是如果人民币不能实现大额净流出，将无法成为**货币，人民币**化也面临着**货币均面临的“特里芬难题”。第二，通过经常项目推动人民币**化，稳健性较高，但进程较慢，有悖于人民币**化的大目标。人民币**化的初期可以走经常项目，但是到一定程度，需过渡到依靠资本项目，或者经常项目与资本项目并重，因此资本账户开放与人民币**化相辅相成，资本管制作为货币**化的障碍，需逐步解除。

当然，收付比从2012年第四季度的1/1.2变化至2014年上半年的1/1.6，表明跨境贸易支付的人民币多于收到的人民币，人民币正小幅稳步地实现净流出。笔者认为，未来为实现人民币通过经常项目实现净流出，应从以下两方面进行努力。**，提高进口贸易用人民币支付的税收优惠力度，鼓励更多的企业在进口贸易中用人民币进行结算。第二，通过经常项目推动人民币**化，根本举措是提高企业在进出口贸易中尤其是进口贸易中的谈判和议价能力，能在很大程度上决定进口贸易的计价和结算货币。如果大量中国企业进口时可以裁定用人民币支付，人民币走出去将轻而易举。当然，这取决于企业自身的发展和壮大。

总体而言，货币**化不是通过经常项目实现，就是通过资本项目实现，前者的必要条件是本币实付大于实收，后者的关键是以本币形式的对外直接投资。当年美元**化的一个重要手段推行对欧援助的马歇尔计划，将美元直接输入欧洲，这与二战后美欧经济实力的对比有重要关系。人民币**化选择从经常项目开始，具有一定的稳健性，但是进程较为缓慢。在汇率稳定的前提下，其进度取决于企业进口用人民币支付的积极性，这既需要政策层面的支持，也有赖于企业本身议价能力的提高。